施罗德投资策略研究部主管Duncan Lamont(中文译名：邓肯?拉蒙特)

近年来，由美国“七大科技巨头”(Magnificent-7)为代表的“增长型”股票所引领的牛市行情，引发了众多投资者的关注。然而，施罗德投资分析认为，这一情况仅可套用于美国市场，而全球其他市场的情况恰恰相反，表现、行业生态和估值都完全不同，“价值型”股票的表现尤为突出。

施罗德投资进一指出，这一结论可能会让投资者感到意外，因为当其查看全球投资市场的表现时，实际上主要是在看美国市场的表现，因为美国占全球市场75%，对剩下的25%的关注少很多。如果错误地将美国的表现推断至全球其他市场，可能会错失许多投资机会。对于投资者而言，可以采取一些具体行动来应对并为未来做好准备。

统计数据显示，在EAFE市场(指欧洲、澳洲和远东地区，代表发达市场但不包括北美洲的股票指数)中，截至今年8月31日，在过去12个月内，“价值型”股票的回报率 (以美元计算) 达到20%，超越整体市场6%，并领先“增长型”股票13%，而“增长型”股票的自身表现则落后市场6%。但在美国市场，“价值型”股票在过去一年落后于“增长型”股票17%，并且比市场整体表现低8%。

事实上，EAFE市场近期的表现波动如此之大，以至于这些差距也影响到了中期表现。在三年及五年期内，“价值型”股票的表现远超“增长型”股票和整体市场。欧洲和英国价值型股票(MSCI EMU Value和MSCI UK Value)的表现不仅领先于“增长型”股票，更在过去五年里超越标普500指数(以共同货币和当地货币计价)。此外，“高股息”股票是另一个在美国表现不佳但在国际市场表现更好的板块。

施罗德投资由此指出，虽然过去的表现并不能作为未来的指引，但显然，美国以外的投资市场情况不同。其中的一个共同点是“优质型”股票近期表现不佳，这类股票通常录得更稳定的营运表现，以及更高的股本回报率和更低的杠杆率。尽管“优质型”股票在美国和EAFE市场的长期表现都相对较好，但在过去12个月内，EAFE市场的“优质型”股票落后市场12%，而在美国则落后7%。这种现象在EAFE市场的情况尤为严重，以至于“优质型”股票在三年和五年期内也大幅落后。事实上，在EAFE市场，“优质型”股票在过去三年的表现已经接近30年来的最差水平；“增长型”股票的表现也再度持续低迷。

分析其原因，施罗德投资表示，在美国，“增长型”公司的表现反映了其更强的盈利增长(主要由科技公司推动)。而在美国以外，这一优势并未出现。EAFE市场的“增长型”公司尽管有着更高的盈利增长，但表现仍然落后。而“价值型”和高股息股票的表现主要受估值上升推动，即使企业盈利疲软，其表现依然良好，这部分是因为之前极端估值差距的回调，这种情况在美国仍然存在。此外，“优质型”股票在过去12个月的盈利前景下调或许也导致其相对表现疲弱，此类股票的吸引力在于企业业务的稳健性，因此任何这些方面的减退都可能令市场难以接受。

值得注意的是，同样的趋势也在许多新兴市场发生。例如，在过去12个月中，中国“价值型”股票的回报率超过40%，而且这发生在12个月远期盈利预期略低于一年前的情况下。与之截然相反的事，尽管中国“优质型”股票的企业盈利表现强劲，但其表现却落后于市场。

施罗德投资指出，市场有时的表现会无视基本面。最近，表现最好的是那些最低质量的公司。如果聚焦于那些12个月前亏损且现在仍然亏损的公司，这些公司在过去12个月中的表现超过了那些盈利稳定的公司10%以上。这种现象同时发生在美国和EAFE市场。虽然在大盘股中符合一描述的企业比例相对较少(EAFE市场为2%，美国为5%)，但其超额回报规模值得注意。

“当投资者想到‘增长型’公司时，通常会联想到科技(IT)企业，尤其在美国，因为超过一半的‘增长型’股票市值来自科技板块。此外，亚马逊和特斯拉 (Tesla) 属于非必需消费品行业板块，而Alphabet则属于通信服务业板块。IT + 亚马逊 + Alphabet + 特斯拉 (Tesla) 的组合占「增长型」指数的70%”施罗德投资进一步指出，如果将美国的情况推断至其他市场是错误的判断。在EAFE市场，科技业板块仅占“增长型”指数的14%，其配置显著更加多元。最大的板块是工业，占比27%，而医疗行业板块的权重更是美国的三倍。因此，将“增长型”股票视为和人工智能 (AI) 或科技投资主题相关，这观点在美国以外的市场并不完全成立。同样地，对于“优质型”股票而言，IT行业在美国市场的比重也要高得多。“价值型”股票则是一个例外，在美国和其他市场中，金融业股票占最大比重。

施罗德投资强调，在美国以外的市场，不同风格的估值已趋于中性水平。优质型股票不再昂贵，成长型股票的估值压力也有所缓解，而价值型和高股息股票则不再便宜。整体来看，各风格间的估值如今已更加合理。这与美国市场形成了鲜明对比，在美，无论从绝对估值还是相对估值来看，各风格的估值都比历史水平更为拉大。

那么，投资者应如何应对？施罗德投资表示，估值并非唯一的考虑因素，但其在长期内确实非常重要。随着EAFE市场近期的极端估值情况消退，对于长期投资者而言，现在是考虑更为中性、均衡的风格配置的时机。这并不意味着某种风格不能继续领跑或落后，但估值不再构成强烈的预期依据。在当前不确定性高企的环境下，通过多样化风格配置，有助于提高投资组合回报的稳健性。与此同时，全球股票市场中许多股票、风格和国家表现良好，甚至超越美国。然而，若投资者仅

被动跟踪全球股票市场指数，其投资组合几乎无法触及这些机会。

截至8月底，美国占全球市场接近四分之三。“七大科技巨头”的市值超过日本、英国、中国、加拿大、法国、德国和瑞士的总和。这意味着这七家公司的权重比其他七个最大国家加起来还要高。施罗德投资由此强调，在全球投资组合中，美国大型成长型股票风格风险占主导地位，而对更广泛的投资机会几乎没有涉足。事实上，许多市场的表现与美国不同，甚至更好，但在许多投资者的回报中几乎毫无体现。因此，站在当前时点，采用更主动的投资方式，并摆脱基准束缚比以往任何时候都更有必要。

附录：风格描述

成长型(Growth)：拥有较强历史和预期增长率的公司。

价值型(Value)：以低估值倍数(如市净率、市盈率等)交易的公司。

优质型(Quality)：运营表现更稳定、股本回报率更高、杠杆率更低的公司。

高股息型(High Dividend)：支付更高且更稳定/持续性股息收益率的公司。

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